招商证券最新研报称，五月，政府债发行提速对社融形成主要支撑。综合表内贷款、非标融资、直接融资与政府融资等社融主要科目，预计当月新增社融约1.5万亿，增速8.4%，较上月小幅反弹。分项来看：1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增6800亿左右。2）政府债净融资1.3万亿，发行量相当于前四个月之和。其中，国债净融资约6900亿，地方债净融资约6300亿。3）企业直接融资约570亿，其中企业债净融资350亿，IPO/增发等筹集资金217亿。4）在“以票冲贷”的趋势下，新增未贴现承兑汇票预计-4000亿，导致“非标”融资持续为负。